碧水源：業績符合預期 高速增長值得期待
業績符合預期:一季度公司實現收入2.15億，實現歸屬于母公司凈利潤0.13億，分別同比增長28.1%和28.7%；實現EPS0.02元。公司業績季節性強，2009-2012年一季報收入占全年比重分別為4.6%、5.5%、3.8%和9.5%，單季度業績對于全年指導意義比較弱。一季度毛利率24.46%，同比下滑8.5%，主要是因為低毛利的給排水業務比例提升。
現金流狀況不佳:1Q13經營活動現金流為-1.57億元，2012年年報為3.49億元，1Q12為-2.04億元。經營活動現金流為負，主要原因為長期應收款從2012年年報9.86億元增加到13.8億元，在目前市政環保需求增加但支付能力有限，公司采取BT的模式有利于獲取訂單，但對現金的占用也比較大。1季報顯示賬上現金15.23億元，相比2010年年底26.3億元有較大幅度下降。公司目前的資產負債率仍然只有23.83%，短期借款1.7億元，長期借款0，如果提高杠桿，墊支能力仍然很強。
后續展望:業務布局全面展開，產業鏈不斷延伸將充分享受行業快速成長
公司成立以來從北京擴張到無錫、昆明，上市之后擴張速度進一步加快，2012年先后布局了內蒙、新疆、山東、吉林等市場，后續將很快在全國范圍內布好點，而公司合資公司利益共享模式是公司攻城掠地重要利器之一；與此同時公司也在超濾/微濾、反滲透、家用凈水器等業務領域有所拓展；根據我們的草根調研，全國范圍內在十二五期間大量污水處理廠面臨提標改造以及水資源短缺壓力，膜技術作為深度處理最有效的方式，目前在水處理行業比重不到4%，后續仍有很大提升空間。
風險提示:新市場開拓存在不確定性，回款風險。
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