“調結構”調控目標失蹤 貨幣政策站上十字路口
在一系列流動性管理工具組合中，創新流動性管理工具組合與公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現放在同等位置上。如何引導商業銀行審慎、規范推進理財業務創新，央行的觀點與監管機構高度一致，比如堅持收益與風險相匹配、信息披露透明化等等。
中國宏觀經濟走勢正處在一個“十字路口”。
盡管4月份貿易順差如期回升，CPI 2.4%的同比增速卻也超出市場預期，而國內信用順周期擴張，也使得M2同比增速高居不下，3月末M2同比增長15.7%，遠超年內13%的調控目標近3個百分點。
5月9日，中國人民銀行發布的《2013年第一季度貨幣政策執行報告》透露出其對當前經濟運行不確定性風險和挑戰的擔憂。央行認為，一些“老問題”仍比較突出，“總體來看，對下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預先防范通脹風險，前瞻性引導、穩定好通脹預期?！?/font>
如此背景下，人民銀行對下一階段主要貨幣政策思路進行微調：與去年四季度“穩增長、調結構、控通脹、防風險”四大貨幣政策目標相比，央行一季度貨幣政策報告中，去掉“調結構”，保留“穩增長、控通脹、防風險”；同時，表述工作總基調時，央行也將“貫徹穩中求進的要求”，置于“堅持以提高經濟發展質量和效益為中心”的前面。
此舉釋放出微妙的政策信號：“調結構”任務會否有所弱化？
央行創設“常設借貸便利”
盡管1季度物價形勢基本穩定，但對不確定因素仍需密切關注；而廣義貨幣M2增速加快，連續超出目標值，會否引發貨幣超發、通貨膨脹新擔憂？
央行統計數據還顯示，2013年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為103.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末高1.9個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為31.1萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高5.3個百分點。流通中貨幣M0余額為5.5萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高4.1個百分點。
央行一季度貨幣政策執行報告對M2增速加快作了解釋，認為其影響因素主要為：一是外匯占款增加較多；二是貸款同比多增；三是金融機構購買債券、同業運用等渠道創造的貨幣較多。而M1增速明顯回升，與經濟穩定增長的態勢基本一致。
值得關注的是，在外匯流入增加較多，貨幣信貸擴張壓力加大的形勢下，央行于2013年年初創設了公開市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常設借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），以期在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機運用，旨在有效調節市場短期資金供給，熨平突發性、臨時性因素導致的市場資金供求大幅波動。
此番，央行以專欄的形式首次對上述兩種創新流動性管理工具作了介紹。
其中，SLO作為公開市場常規操作的必要補充，以7天期內短期回購為主，遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。SLF的主要功能則是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。其最長期限為3個月，目前以1-3個月期操作為主；利率水平根據貨幣調控需要、發放方式等綜合確定，主要以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等；必要時也可采取信用借款方式發放。
央行強調，下一步將繼續綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動性總閘門，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長。
在一系列流動性管理工具組合中，創新流動性管理工具組合與公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現放在同等位置上。
金融宏觀調控難度增加
一季度金融機構強勁的貸款投放動力，也引起了人民銀行的關注。
3月末，人民幣貸款余額為65.8萬億元，同比增長14.9%，增速比上年末略低0.1個百分點，比年初增加2.8萬億元，同比多增2949億元。其中，中長期貸款比年初增加1.4萬億元，同比多增5911億元。
央行認為，個人住房貸款和固定資產貸款投放較多，共同推動了中長期貸款的較快增加投資需求較大，新開工項目計劃總投資增速回升，在建項目數保持穩定，投資有望保持較快增長。
這是中國經濟主要面臨的“老問題”之一，在出口、房地產等既有增長引擎動力有所減弱的情況下，投資在很大程度上仍依靠基礎設施和國有投資推動。央行還認為部分企業負債和杠桿水平有所上升，一些地方平臺融資渠道更加復雜。
對于中國貨幣政策調控而言，外圍施加的壓力也正在增大。
“主要發達經濟體超寬松貨幣政策加碼，日本推出前所未有的寬松貨幣政策，部分央行繼續降息，全球資本流動仍將呈現規模巨大、方向多變的特征，溢出效應增大，外部資金流入增多助推了國內信用的順周期擴張，增加了金融宏觀調控的難度?！毖胄斜硎?。
央行表示未來將繼續推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調控機制。建立健全市場化利率形成機制。
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